Los mercados siguen esperando buenas noticias
29/08/10 - Lic. Alejandra Raspo

Los mercados financieros siguen haciéndose eco de las noticias económicas que se van conociendo, lejos de ser éstas las mejores, continúan mostrando la debilidad del sector real en el mundo desarrollado. Mercado laboral y actividad industrial son hoy los datos claves que los inversores consideran a la hora de tomar decisiones importantes, durante los últimos meses la información que se fue conociendo al respecto no fue la mejor, la debilidad sigue presente, la crisis causó más daño del que se estimaba en un principio, demorando así la tan ansiada recuperación.

En las últimas semanas Wall Street no mostró un gran desempeño en línea con lo mencionado, el Dow Jones acumuló pérdidas promedio, junto con el crudo, que vino a hacerse también eco de la salud de la economía americana. Los inversores tomaron como dato positivo la buena temporada de fusiones y adquisiciones y los buenos balances reportados por empresas claves del mercado (como Walmart y Home Depot), permitiendo una recuperación técnica desde los mínimos alcanzados. En Europa la situación no fue muy distinta, las bolsas tuvieron un comportamiento mediocre y los indicadores económicos no mostraron grandes cambios, sólo Alemania dio datos positivos, al informar una tasa de crecimiento del 2,2% en el segundo trimestre, la tasa más alta desde su unificación, lo que vino a alentar las expectativas (también se informó una caída del desempleo durante junio). 

Los mercados sudamericanos no lograron quedar exentos de la tendencia que vino desde EEUU, acumularon en promedio bajas, a pesar que el mercado local pudo cerrar la semana con ganancias gracias a la tendencia de las empresas eléctricas, los inversores perciben que un ajuste de tarifas está cada vez más cerca (se espera que el Gobierno autorice al aumento de tarifas eléctricas para el segmento residencial en hora pico), eso seguirá dando sostén a las acciones de estas empresas en el MERVAL.

Los datos que marcarán la tendencia de los mercados de los mercados en los próximos días son dos básicamente: el PBI americano, las expectativas indican una nueva caída acorde con los datos de empleo y consumo; mientras que en Sudamérica, más precisamente en Brasil, se conocerá la tasa de desempleo, las estimaciones están indicando que podría ubicarse en un 7%, mostrando el mismo registro que el mes anterior.

“Confianza”, eso es lo que sigue estando ausente en los mercados. La economía del mundo desarrollado fue más golpeada que lo estimado por la crisis financiera, la peor desde la crisis del 30´. La falta de controles y el apalancamiento excesivo fueron  las causas, y hoy, a sólo un año del estallido de la crisis, los cambios al respecto no han sido de gran importancia. Los Gobiernos de los países desarrollados sólo han concentrado sus fuerzas en evitar caídas más importantes, la emisión de los últimos tres años creo una recuperación virtual que hoy empieza a mostrar sus debilidades. Si la economía no da en los meses próximos signos claros de recuperación veremos caídas más pronunciadas en los mercados financieros del mundo.

Los países en desarrollo se han llevado la parte menos dolorosa de la crisis, pero cuidado, que si el mundo desarrollado vuelve a temblar todos podemos salir lastimados. China seguirá creciendo y eso es un buen dato. En Japón se esperan nuevas medidas orientadas a darle liquidez a la economía, el Banco de Japón podría ampliar en las próximas semanas su fondo de abastecimiento a 30 billones de yenes desde los actuales 20 billones, o bien extender a seis meses la duración de los préstamos baratos y a tasa fija (en Japón también se sigue alimentado la economía vía emisión, un remedio posiblemente más peligroso que la verdadera enfermedad).

La economía mundial parece estar transitando sobre una cuerda no muy firme, posiblemente el 2010 termine sin grandes sobresaltos gracias a la intervención de los Gobierno vía emisión y a las bajas tasas de interés en el mundo desarrollado, pero tarde o temprano las medidas de ajuste deberán llegar: los Gobiernos deberán comenzar a acomodar sus cuentas fiscales, la emisión deberá contenerse y las tasas deberán subir antes de generar inflación no deseada, mientras que los controles en los mercados financieros deberán dejar de ser sólo palabras para convertirse en hechos.

Nuestras Pymes, el gobierno y el desafío del desarrollo económico local endógeno
22/08/10 - Lic. Jorgelina Bucciarelli

Para el actual gobierno, la teoría del desarrollo exógeno, desde afuera, y de atracción de inversiones externas había llegado a su fin, por tanto, escogió la estrategia del desarrollo local. 
Se puede definir el desarrollo económico local como un proceso de crecimiento y cambio estructural que, mediante la utilización del potencial de desarrollo existente en un determinado territorio, conduce a elevar el bienestar de la población de dicha localidad o región. Si la comunidad local es capaz de liderar el proceso de cambio estructural, nos encontramos ante un proceso de desarrollo local endógeno (Antonio Vázquez Barquero, 2000). El desarrollo es un proceso de objetivos múltiples, que pretende mejorar la eficiencia en la asignación de los recursos públicos, fomentar la equidad en la distribución de la riqueza y el empleo, y satisfacer las necesidades presentes y futuras de la población con el uso adecuado de los recursos naturales y ambientales.
Un repaso a las estadísticas oficiales alcanza para demostrar la representatividad que posee el sector Pyme en el desarrollo integral del país. En Argentina, la cantidad de empresas asciende a 985 mil, este total está compuesto en un 99% por MiPymes –Micro, Pequeñas y Medianas empresas–. Estas MiPymes emplean en su conjunto el 69% de los trabajadores, contabilizan el 42% de las ventas totales y generan cerca del 40% del PBI. Según un informe de la Secretaría Pyme de la Nación, del total de MiPymes nacionales, 93.000 son industriales. Además, explican el 15% del valor de las exportaciones industriales, en contraste con el promedio de América Latina que solo alcanza el 5% (INFO Sepyme Nro. 12).
La promoción del desarrollo económico local por parte del gobierno, se plantea como una necesidad en aquellas regiones que enfrentan problemas económicos específicos según las circunstancias propias de cada territorio. Son muy diversas las medidas que pueden ser aplicadas en pos de fomentar el desarrollo local, las mismas pueden ir desde aquellas que buscan mejorar las redes de transporte en una región, hasta las nuevas iniciativas que buscan mejorar aspectos cualitativos e inmateriales del desarrollo. Entre estas últimas encontramos las medidas que inciden sobre factores como la calificación de los recursos humanos, el conocimiento tecnológico e innovador, la capacidad emprendedora, la información existente en empresas y organizaciones, nuevos instrumentos que apuntan a fomentar el surgimiento de empresarios, como por ejemplo las incubadoras de empresas, o las iniciativas que tratan de incidir sobre los jóvenes, las mujeres o los desempleados. Otras iniciativas tratan de favorecer el desarrollo de las empresas a través de proporcionarles servicios financieros o bien capacitación empresarial.
Al principio del artículo se dice que la forma de organización del Estado y sobre todo, la eficacia de los procesos de descentralización administrativa y política, inciden de forma significativa en el surgimiento y expansión de las iniciativas locales de desarrollo. En un Estado Federal, los gobiernos regionales y locales se convierten en el agente idóneo para llevar a cabo la política de desarrollo territorial. Asimismo surgieron en las últimas décadas las agencias de desarrollo local, que en nuestro país se trata de entes de composición mixta (estatal y privada), a nivel mundial, el asociacionismo y las redes de empresas y organizaciones territoriales también son las formas de colaboración y de cooperación más utilizadas.En este sentido el gobierno nacional está a la vanguardia, ya que descentraliza en las agencias de desarrollo locales distribuidas a lo largo y a lo ancho de todo el país planes del tipo de los nombrados más arriba destinados al fortalecimiento del sector Pyme (dichos planes surgen de la Sepyme con fondos en general provenientes del BID). Estas agencias, al encontrarse en el territorio, son quienes conocen en profundidad las necesidades y potencialidades del mismo.
Durante el mes de agosto, el gobierno elevó el rango de la  Subsecretaría Pyme a Secretaría, en un autoproclamado acto de confirmación de su compromiso con el desarrollo de las Pymes, y afirmando una de las dimensiones más relevantes de la tarea de dicha secretaría, la cual es el logro del desarrollo regional.
A modo de cierre se puede decir que oficialmente se apuesta a políticas de desarrollo local fomentando la competitividad, la consolidación, el crecimiento y fortalecimiento de las Pymes del interior, confiando en el hecho de que las mismas constituyen el real motor de la economía nacional. La forma de organización del Estado Federal y la teoría del desarrollo local endógeno en parte lo avalan.

La reforma financiera es un hecho
15/08/10 - Lic. Cecilia Reboyras

La semana próxima pasada se comenzó a tratar en la Cámara de Diputados la Reforma Financiera, la que fuera inicialmente propuesta por el oficialismo a través de un proyecto orientado principalmente a ampliar y profundizar la regulación por parte del Estado, pero al cual posteriormente se le sumaron otras dos propuestas opositoras orientadas a dejar principalmente en manos privadas la actividad financiera.
Lo cierto es que con este estado de cosas, la reforma financiera argentina ya es un hecho, queda por verse cuáles puntos serán aprobados de cada una, y con ello, cuáles darán forma finalmente a la nueva estructura legislativa para el sistema financiero. Veamos en pocas palabras en qué consiste cada proyecto, qué aspectos comparten y en qué se diferencian.
El proyecto oficialista, proveniente de los bloques Nuevo Encuentro Popular y Solidario, Proyecto Progresista y Partido de la Concertación – Forja, denominado “Proyecto de Ley de Servicios Financieros para el Desarrollo Económico y Social” y conocido comúnmente como “Proyecto de Heller” por ser el Diputado Carlos Heller su principal representante, parte de la base de que los servicios financieros deben ser públicos y con ello propone que la actividad sea casi completamente regulada por el Banco Central con injerencia del Poder Ejecutivo y el Ministerio de Industria; propone la expansión geográfica de la actividad a través de nuevas sucursales; volver a la garantía estatal de depósitos; la creación de una defensoría del consumidor de servicios financieros dependiente de la presidencia del BCRA; limitar la participación de cada entidad en el total del mercado; propone la regulación del destino del 40% de los créditos, y que las cajas de crédito cooperativas puedan emitir y operar con tarjetas de crédito y débito.
Por otra parte, hay dos proyectos provenientes del sector opositor que son bastante similares, ya que parten de una visión del sistema financiero más orientado a lo privado, considerando que estos servicios no deben ser públicos sino de interés público, lo cual limita el campo de acción en materia de regulación de la Autoridad Monetaria.
Uno de ellos es el proyecto impulsado por el bloque Generación Encuentro Nacional (GEN), cuyo principal impulsor es el Diputado Gerardo Milman, se denomina “Ley de Relaciones Financieras y Garantías al Usuario de Créditos y Depósitos”. El otro proyecto, proviene del bloque Propuesta Republicana (PRO) y es impulsado principalmente por el Diputado Federico Pinedo, pero además tiene el apoyo del Peronismo Federal.
El proyecto del GEN, si bien no abunda en demasiadas modificaciones a la ley actual, como sí lo hace el proyecto oficialista, propone adicionar a la actual clasificación de entidades financieras los bancos de microcrédito. Además, propone retomar el sistema de ahorro para los menores de edad, (recordará el lector la famosa libreta de ahorro), y la defensa del usuario de servicios financieros, entre otras. Este proyecto representa un avance en cuanto a la consideración del tratamiento especial por riesgo implícito dentro de la operatoria de créditos, algo que en el proyecto oficial es deficitario.
La propuesta del PRO, por su parte, incorpora a las entidades de microcrédito y al ahorro en edad escolar, pero además coincide con el proyecto oficial en que es necesario ampliar la cobertura de servicios financieros al interior del país, y propone para ello un sistema de corresponsalías. También, tiene un apartado especial para el tema de la defensa de los clientes de estos servicios, pero establece que su tratamiento debe ser de común acuerdo entre las partes –entidad y usuario- sin que el BCRA deba intervenir en ello. Además, propone una cuenta única gratuita para expandir la bancarización de la población y avanza sobre la importancia de la información dentro del sistema.
En síntesis, el debate por la reforma del sistema financiero ha comenzado y hasta el momento hay tres proyectos sobre la mesa. El reciente éxito de la oposición en la aprobación del dictamen para “normalizar” el INDEC en la Cámara de Diputados, arroja buenas expectativas acerca de los resultados que podrá tener este debate, pero observando los proyectos resalta lo siguiente: todas las propuestas retoman algo de lo dejado atrás por la historia financiera argentina, llámese garantía estatal de depósitos, libreta de ahorro, etc., mecanismos que curiosamente fueron reemplazados porque el sistema no fue capaz de hacer que funcionara correctamente, o porque representaba más costos que beneficios para el Estado.

Queda esperar que el resultado del debate por la reforma no termine siendo otra muestra del afán de la dirigencia argentina por empezar de nuevo cada vez, y que sólo se modifique aquello que es negativo con una propuesta superadora. En otras palabras, que la reforma sea.

Una semana de reuniones importantes. La cumbre del Mercosur y la reunión de la UIA
08/08/10 - Lic. Santiago Gastaldi

La reciente reunión del MERCOSUR, celebrada en San Juan, dejó algunos resultados interesantes. Se aprobó su Código Aduanero, que no es poca cosa, aunque con algunas debilidades que deberán corregirse a futuro. Una cuestión de relieve, ligada a la aprobación anterior, fue el debate suscitado sobre la necesidad de armonizar la política comercial externa de los países miembros. Lo ideal es la unificación de dicha política, como fuera reclamado, correctamente, por el Presidente de Uruguay, el Sr. José Mujica. Es que en el marco de una unión aduanera, como aquélla asociación pretende ser, es imprescindible que ello ocurra. Tiene que existir una política arancelaria externa común para que tenga razón de ser ese acuerdo comercial preferencial.
Lamentablemente, por pedido de la Presidente de la Nación, Cristina Fernández de Kirchner, quedó explícitamente fuera del mencionado código los derechos (retenciones) a las exportaciones. Estos derechos forman parte de la política comercial externa de un país, por más que a la Presidente se le antoje otra cosa. Por otra parte, encaminarse en el sentido solicitado por el Presidente de Uruguay, es lo que puede erradicar la percepción que el MERCOSUR ha encontrado ya su techo, al estilo de lo sucedido con otros viejos acuerdos regionales que ya pasaron a la historia, como es el caso de la Asociación Latinoamericana de Libre Comercio - ALALC. El problema, para gobiernos como el de Argentina, es que lo planteado por Mujica exige gobernantes respetuosos de la institucionalización de la política económica, para hacerla más estable y previsible, lo cual está en las antípodas del estilo K.
El MERCOSUR se va a consolidar si se institucionaliza la coordinación de las muchas de las políticas económicas que hoy se abordan localmente en cada uno de los países, y no hay mejor coordinación que el establecimiento y vigencia de las reglas acordadas. Los dictámenes de las comisiones de trabajo, hasta ahora son sólo sugerencias débiles a los poderes ejecutivos. Va de suyo, la cuestión de la política comercial externa mencionada, por ser el requisito indispensable para su existencia, pero otros importantes aspectos también deben coordinarse: la política fiscal y la política monetaria; deben armonizarse la política comercial interna, el diseño de las leyes impositivas, el de las normas y políticas laborales y previsionales, etc. . Si bien muchas de estas exigencias se corresponden a etapas más avanzadas de un proceso de integración regional (el máximo es la unión económica, que es casi la constitución de un país), se requiere avanzar más allá de lo mínimo a los fines de darle una perspectiva de largo plazo al MERCOSUR. En otros tiempos, década de los Sesenta y Setenta del siglo pasado, los europeos tuvieron menos requerimientos para lograr un exitoso acuerdo regional, como es la Unión Europea; en esta época de elevada movilidad de capitales, ponerse en la perspectiva de lograr una unión económica es lo que permitirá arribar, finalmente, a una efectiva unión aduanera entre los países del sur de América.

La reunión de la UIA

La reunión de los industriales en Córdoba arrojó debates sobre la política económica nacional y sus resultados. Los conferencistas profesionales, en general acuerdan que el país se está recuperando bien de la pérdida sufrida en el crecimiento en el año 2009, y señalan las inconsistencias y secuelas que tienen muchas de las acciones que se implementan. Pero en esta oportunidad, las  voces destacadas fueron de los miembros asociados de la gremial empresaria, con críticas a las políticas llevadas adelante por parte de muchos de los industriales presentes. Esto es casi una novedad, ya que suelen ser muy prudentes en sus expresiones en público. De forma generalizada, están profundamente preocupados por el estilo imprevisible de las políticas económicas del Gobierno Nacional, lesiva para los intereses del país. Han dicho con todas las letras que es el tiempo de hacer políticas estables, previsibles y de estructurar una política anti-inflacionaria. La modalidad vigente, conduce a incertidumbres que desalientan los procesos de inversión que maduran en plazos largos, haciendo insostenibles los ritmos actuales de crecimiento del producto. Lo que sucede con las amplias restricciones energéticas para los sectores productivos –cortes de suministros- es fruto de las inconsistencias de las políticas generadas desde el Ministerio de Planificación. La inexistencia de una política anti-inflacionaria está llevando a la economía a tener el tipo de cambio real de fin de la convertibilidad. ¿Cuándo el gobierno se va a decidir a tomar nota de estos problemas, señalados de largo tiempo atrás por los analistas? Es tiempo de que lo haga, porque esto no es gratuito para la economía del país en los años venideros.

Expectativas de largo plazo sobre el Oro: ¿Seguirá reluciendo?
01/08/10 - Lic. Agustin Arreguy

Incluso antes de que comenzara la crisis actual, muchos habían comenzado a armar posiciones en Oro, y hasta hoy han acertado. Ahora, la pregunta es: ¿El furor pasó o aún hay recorrido alcista? Veamos que tenemos en limpio.
En el mundo financiero todos coinciden en que el 2011 será mucho más lento que el 2010. Ese menor crecimiento para algunos, para otros podría resultar en una doble recesión, ese podría ser el caso de Estados Unidos. Un indicador de moda últimamente, aunque no menos controvertido, es el ECRI Leading Indicator, que mide la evolución semanal de la actividad económica en USA. Cuando su tasa de crecimiento se ubica entre (-5) y (-10) la probabilidad de caer en recesión en los próximos 6 meses ha sido casi infalible hasta ahora; las últimas semanas se ubicó entre (-8.4) y (-10.5). Si bien una doble recesión o double dip es muy poco frecuente, (la última vez que se observó una fue en el 80-82 cuando Volcker subió las tasas demasiado pronto) es evidente que estamos ante un menor crecimiento o incluso una nueva recesión económica en los países centrales.  Ahora bien, los bancos centrales, primero la FED y luego el BCE han estado sosteniendo a los bancos y ganando tiempo, a través de inyecciones masivas de liquidez comprando bonos soberanos e incluso de empresas, y si la actividad vuelve a ralentizarse este tipo de acciones continuarán hasta finales del 2011 e incluso podríamos llegar a ver nuevos estímulos económicos en USA, donde esa enorme masa monetaria de USD y EUR es la que alimenta las caídas de los tipos de cambio de estas monedas contra el resto del mundo, es por eso que ante su debilidad muchos inversores han girado al Oro; actualmente en USD 1.172 oz; como una especie de inversión de refugio, que en un contexto de bajas tasas de interés, viene rindiendo sus frutos.
Aún con estos niveles de emisión monetaria el riesgo de inflación parece contenido, pero el miedo permanece, si por cualquier razón la situación de tensa calma en los mercados se rompe, podría darle al Oro el impulso para otro escalón de suba. Operadores especializados lo están valuando en niveles de USD 2.000 a 3.000 la oz hasta incluso 10.000 la oz para los próximos años como Roland Watson y Howard Katz, entre otros. Aunque estos últimos son los menos, podría decirse que la media de las proyecciones se encuentra en el primer rango. Por ahora no estamos viendo esos niveles de precios, las grandes compras y los precios caros están en los bonos, y hasta quizás puede que estemos ante una burbuja en ese mercado. Recientes colocaciones que se anuncian como exitosamente sobresuscriptas no lo serían tanto si los bancos centrales no integraran la lista de los compradores. Si analizáramos fríamente las razones para estar en bonos del tesoro de US o en un bono de un estado Europeo llegaríamos a conclusiones bastante inquietantes.
Entonces, podemos enumerar algunos argumentos de los alcistas en Oro; hay varios bancos centrales entre ellos los de Brasil, Rusia, India y China (BRICs) que tienen muy poco metal como porcentaje de sus reservas totales, estos bancos podrían convertirse en compradores netos en cualquier momento; según un estudio de Morgan Stanley los bancos centrales en general últimamente han estado bajando su exposición en USD; en un ambiente de menor confianza en el par Euro-Dólar la primera opción siempre es el Oro. El tema no es menor, para el próximo año o dos, hay fuertes apuestas de grandes fondos de inversión como Tudor Jones, Faber, Soros y Paulson entre otros. Sin embargo mientras más rápido la economía mundial vuelva a la senda de crecimiento y los problemas de deuda se relajen; menos chances de éxito tendría esta estrategia. También la deflación es uno de los enemigos de la suba del precio del Oro; al elevar las tasas reales de interés aumentando el costo de oportunidad de los invertidos en Oro; sin mencionar que una suba de tasas por parte de los bancos centrales afectaría los precios a la baja, aunque esto último recién sucedería a finales del 2011 o incluso 2012.
No estamos haciendo una recomendación puntual sobre la compra de Oro, sino tratando de explicar cómo las condiciones económicas influyen sobre las expectativas futuras de los activos y como el mercado va orientando posiciones en virtud de las mismas. No debemos olvidar que este es un mercado complejo, donde grandes fondos, bancos comerciales, Bancos Centrales y Fondos Soberanos tienen gran influencia y lógicamente disponen de más experiencia, recursos e información que un inversor individual.
Resumiendo, una vez al preguntarle a un operador sobre su situación, este respondía: “No estoy comprado, no estoy vendido, pero igual estoy nervioso…” quizás esta es la mejor descripción de muchos administradores de cartera respecto de este mercado.